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多空来袭,孰能走到最后

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法兴银行报告显示,全球本轮经济周期已经行至80%处,预计在2020年中期出现经济衰退,而周期性明显的大宗商品表现往往在经济周期末尾表现不佳。市场对经济增长放缓、全球贸易紧张局势和持续升值的担忧,今年以来已令油价重挫、基本金属跳水、走软,跟踪、、、等22种的彭博大宗商品指数正迈向2015年以来首个年跌幅,年初至今累计下跌12.25%。

  市场预期,2019年全球经济将迎来拐点,经济增速下滑预期背景下,明年大宗商品走势方面,机构几乎一致看好黄金表现,认为基础金属表现不容乐观,而原油方面,市场预期其价格上下浮动皆有限。

  多重因素利空大宗商品

  基金追踪机构EPFR Global的数据显示,过去六个月来,投资者从主投大宗商品的基金中撤资超过110亿美元。美国交易委员会(CFTC)数据显示,和其他投机者所持原油净多头头寸处于2016年8月以来最低水平。另据美国政府的数据,自3月初贸易摩擦开始以来,所持18种大宗商品的净多头头寸已经较年内高点减少了大约68%。市场分析人士指出,大宗商品价格下挫主要来自经济增长放缓,全球贸易紧张局势,以及强势美元构成的压力。

  经济黯淡造成的需求大概率偏弱是主要利空因素。经济周期末尾,及政府支出(主要指基建)使得商品价格周期性走弱;企业资本性支出见顶,拖累大宗商品价格;商品库存方面,则由于供需矛盾边际弱化,需求大概率偏弱,上述因素都致使大宗商品的流动性溢价回落。

  全球贸易紧张局势也令大宗商品价格易跌难涨。澳大利亚、创新和科学部日前发布报告称,国际贸易紧张局势造成了大宗商品风险的放大,并与诸多因素一道推动铜、镍和等大宗商品价格在今年走低。值得关注的是,贸易摩擦停火90天的消息发布后,芝加哥价格大幅飙升3.2%,创出6月以来的最高水平。此外,伦敦市场铜价一度上涨2.5%,悉尼股市中的世界头号矿企必和必拓的股价一度上涨3.3%,东京市场价格也开始上扬。

  再者,美元走强,令作为避险资产的黄金首当其冲受害。周期和经济增长共振下,自4月中旬开始,开始大幅上涨。截至11月12日美元指数报97.6889,创2017年6月下旬以来新高,截至12月26日仍在96上方徘徊。在强势美元的压制下,2018年黄金的投资机会不甚明显,直至三季度美股大跌才出现了上涨,年初至今仍累计下跌逾3%。

  大宗商品走势料将分化

  目前,高盛、摩根士丹利、、瑞银、德银等投行均预期,2019年将是一个处于拐点、全球经济增速下滑的年份。伴随经济动能放缓,全球贸易局势动荡不止,避险情绪升温,机构普遍认为,大宗商品价格走势将分道扬镳。

  其中,市场普遍看好未来两年黄金作为避险资产的表现。摩根大通对黄金2019年底的预期高达1405美元(北京时间26日19:30报1276.6美元)。法兴银行指出,历史周期中,黄金在经济周期尾声的通胀压力下,往往表现甚好。摩根士丹利则提到,自2018年三季度以来,一系列已经开始加快黄金购买,希望对冲政治风险和美元持仓。

  基础金属表现恐不容乐观。据研究机构Harbor Intelligence预估,铝市场2019年料七年来首次供应过剩。花旗集团则不看好,预计锌供应量将随着炼厂产量的增加而上升。估计全球铜矿开采量明年将增长1.6%,低于3.4%的10年平均水平,并表示投资不足可能导致2018、2019年及以后出现供应滞后。在2018年迎来末日狂欢后,主要出口国澳大利亚预计2019-2020财年铁矿石出口将从2018年的640亿澳元降至570亿澳元。花旗认为,全球铁矿石市场2019年将出现6700万吨的过剩,供应过剩局面将保持到2021年,然后在2022年达到平衡。不过与多数机构观点相左,高盛认为,铜、铝、锌、镍的库存都在下降,2019年将显示出供不应求的基本面。

  原油方面,市场预期价格上下浮动皆有限。美国能源信息署(EIA)发布的12月《短期能源展望》月报预计,2019年美油WTI和布伦特油价的均值接近现有水平,但较11月的预期均大幅下调了11美元/桶。莫尼塔研究预计,原油短线震荡、中线反弹、长线下挫,2019年均价判断为70美元/桶,2019年全球原油需求增量约为110万桶/日,弱于2018年。瑞银认为,明年油价将会高于目前价格,但因沙特产量及伊朗出口量不明朗,仍有不确定性。

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